文 | 蓝鲨消耗，作家   | 杨硕，裁剪   | 卢旭成

前不久，量贩零食物牌"好想来"母公司、A 股上市企业福建万辰生物科技集团股份有限公司（下称"万辰集团"），认真向香港辩论来回所递交上市苦求，拟在主板挂牌上市。

字据灼识接洽的辛苦，按 2024 年商品来回总和（GMV）谋略，"好想来"不仅是中国零食饮料零卖品牌第一，亦然宇宙首个门店数目冲突 10000 家的量贩零食物牌。

而字据万辰集团发布的 2025 年半年度论说高傲，公司上半年杀青营业收入 225.83 亿元，同比增长 106.89%。包摄于上市公司鼓舞的净利润达到 4.72 亿元，同比增长 50358.8%，展现出强盛的发展势头。

但鲜为东说念主知的是，四年前的万辰集团才刚刚以"食用菌第一股"登陆深交所。从 2022 年脱手，只是三年本事，万辰集团又转型为量贩零食巨头，并将以此敲开港交所的大门。跨界发展的万辰集团，能够统统大呼大进吗？

从"食用菌第一股"到"零卖量贩巨头"

万辰集团，原来是一个集食用菌研发、素养、销售于一体的农业企业。2011 年，福建漳州东说念主王健坤在家乡创办含羞草生物，即万辰集团前身。早年，靠着给沃尔玛供应菌类农家具而名声大噪，深受外资商超深爱。

2017-2021 年间金针菇家具营收占比均逾越 70%，号称名副其实的"金针菇之王"，2021 年，公司以"食用菌第一股"的身份在深交所创业板上市。但上市即巅峰，当年万辰集团股价跌去了 60%。

在其背后，是食用菌行业堕入增长瓶颈。上市当年，万辰集团即遭受事迹"变脸"——杀青营收 4.347 亿元，同比下滑 3.4%；杀青净利润 2345 万元，同比下滑 75.61%，营收和净利润双降。

主业遭受瓶颈后，万辰集团才将眼神放到了其时大火的量贩零食行业上。值得一提的是，在万辰集团树立之前，王健坤的夫人林该春曾在 2007 年创办一家叫"零食工坊"的连锁品牌，门店一度逾越 300 家，这给了他一个新念念路。

2022 年，万辰集团树立了控股子公司南京万兴，并推出自有量贩零食物牌"陆小馋"，认真脱手进犯量贩零食行业。收货于上市公司的上风地位，万辰集团通过一系列结伙和收购，接连将"好想来""来优品""吖嘀吖嘀""浑家大东说念主"等区域品牌纳入麾下，并在 2023 年将部分品牌息争为"好想来品牌零食"。

这一年，原有股票简称"万辰生物"变更为"万辰集团"，万辰成为宇宙量贩零食零卖行业唯独一家 A 股上市公司。这是上市公司通过并购杀青业务转型的典型案例。

值得讲理的是，这一系列号称精彩的并购转型，有"企二代"王泽宁的参与。

王泽宁，王健坤之子，1993 年出身，23 岁时拿到好意思国密歇根大学经济学学士，26 岁得回哥伦比亚大学理学硕士学位。从招股书等公告来看，王泽宁 2015 年就照旧在万辰集团担任董事职位，完成学业后渐渐脱手剿袭公司业务。

2015 年，王健坤初次为男儿铺路，王泽宁、王丽卿、陈文柱坚贞《一致行动公约》，造成对公司的共同限制关系，其中王丽卿、陈文柱差异与王泽宁为姑侄和表叔侄关系。

据 2024 年年报及工商登记信息，王健坤家眷通过"一致行动东说念主"架构掌限制权：王泽宁径直捏股 28.12%，王丽卿捏股 15.36%，陈文柱捏股 8.78%，三东说念主统共捏股 52.26%，超全皆控股线。王健坤照旧不再径直捏股。

2025 年 3 月 3 日，万辰集团公告王健坤被国度监察委员会留置独立案看望，激励成本市集响应强烈。直至本年 5 月底，公司才书记王健坤被铲除留置按序，收复平常履职。

可只是两个月后，王健坤就作出了去职的决定。王丽卿接任董事长（此前负责主营食用菌业务），王泽宁被任命为新的总司理，脱手掌舵父亲的产业，对量贩零食寄托厚望。

"二代交班"面对新难题

从"金针菇大王"转型为"零食量贩巨头"，王健坤照旧完成了历史职责。接下来，王泽宁、王丽卿两个"企二代"能否的确掌控万辰集团的命根子？

万辰集团得胜转型零食量贩巨头，是由于其收拢了时期红利——随经济发展与消耗水平提高，消耗者对失业食物的需求捏续攀升，广阔食物企业纷繁涉足，失业食物种类日益丰富，已然成为活命新"刚需"，零食量贩恰逢其时。

据艾媒接洽发布的《2023 — 2024 年中国失业食物产业近况及消耗行为数据磋议论说》高傲，自 2010 年至 2022 年，市集范围从 4100 亿元增长至 11654 亿元，预测到 2027 年将达到 12378 亿元。不错猜想的是，零食量贩业态增速正在放缓。

昔时几年，万辰集团量贩零食门店的推广，与其较低门槛的加盟政策密切干系——相较于同业大皆条件的数十万元加盟费、固定面积门店及复杂天赋审核，万辰集团对加盟商的启动资金条件较低，部分区域以至允许纯真聘任门店面积，且简化了苦求经由。

万辰集团招股书高傲，铁心 2025 年 6 月 30 日，万辰集团领有约 1.54 万家门店，其中加盟店占比逾越 99%。仅 2024 年一年，新开加盟店数目就高达 9746 家，这种"赛马圈地"的速率以至逾越了同时的蜜雪冰城。

但在 2024 年任性推广 9746 家门店之后，2025 年上半年新增门店数骤降至 1467 家，营收增速也从 247.9% 放缓至 106.89%。这一变化能够预示着，单纯依靠外延式推广引颈的"增长飞轮"正面对天花板。

值得讲理的是，万辰集团为了加速量贩零食鸿沟的布局，通过一系列结伙和收购将几大区域零食物牌纳入麾下，导致其财富欠债率越来越高，从 2021 年的 24.36% 升至 75.65%。

招股书高傲，铁心 2025 年 6 月 30 日，万辰集团的流动欠债统共达 44.19 亿元，非流动欠债统共 7.25 亿元，欠债统共 51.44 亿元。而同时的期末现款及现款等价物余额仅为 33.59 亿元。

即便如斯，2025 年 8 月 11 日，万辰集团书记拟斥资 13.79 亿元购买南京万优买卖搞定有限公司 49% 的股权，使其对南京万优的捏股比例提高至 75.01%。字据其发布的《备考审阅论说》，本次来回完成后，公司财富欠债率将高潮至 90.97%。

这种情形下，赴港上市可能是纾解资金艰辛的主要路线。从现在的操办情状来看，万辰集团想要通过"自我造血还债"有点儿难。

从财务数据看，万辰集团频年营收增长迅猛—— 2023 年营收 92.94 亿元，2024 年跃至 323.29 亿元，同比增 247.86%；2025 年上半年，营收高达 225.8 亿元，同比增长 106.9%。

从利润发扬看，2025 年上半年，万辰集团归母净利润为 4.72 亿元，同比增长 50358.8%。看似增速相等惊艳，但因为"基数"很低—— 2024 年上半年，万辰集团归母净利润为 0.01 亿元，而 2023 年万辰集团还吃亏了 0.83 亿元。

概括来看，零食量贩业态难以逃走"高营收、低净利"的窘境。以万辰集团 2025 年上半年毛利率仅 11.41%，净利率仅 3.85%，归母净利率为 2.09%。

从成本结构看，万辰集团高增长伴高成本干涉，用度限制压力大。2024 年销售用度 14.31 亿元，较 2023 年 4.34 亿元增 229.8%，主因门店推广致市集本质费、销售东说念主员薪酬增多—— 2024 年新增门店 6200 家，销售东说念主员从 2023 年 1200 东说念主增至 4500 东说念主，薪酬支拨增 280%。

值得讲理是，供应链恶果不及进一步加重盈利压力。2024 年年报高傲，采购成本占营收 82.3%，较鸣鸣很忙的 75% 高 7.3 个百分点；且白牌商品占比 65%，高于鸣鸣很忙的 40%，白牌商品不仅毛利率低（平均 3%-5%），还存在品控风险。

门店加密导致单店营收智力承压问题照旧高傲。据东吴证券研报数据高傲，2024 年万辰集团单店年收入同比下滑 5% 至 336 万元，2025 年一季度的年化营收进一步下滑至 300 万元。这意味着，"二代交班"的万辰集团还需要吩咐由此带来的加盟商盈利与回本周期问题。

零食量贩的将来

2023 年以来，量贩零食物牌整合加速，市集竞争态势也在加重。招股书高傲，万辰集团门店数目也从 2024 年的 14196 家增长至 2025 年上半年的 15365 家，而鸣鸣很忙在 2024 年的门店数目已冲突 1.4 万家，现在宇宙门店数照旧逾越 2 万家。两边皆在力求抢下"量贩零食第一股"的头衔。

在此过程中，两边不仅在门店布局上唇枪舌将，在价钱策略上也经常交锋。鸣鸣很忙在加盟政策中明确提议，"凡门店遭受竞品（万辰系）门店坏心打折促销，公司全力维持门店竞争，补贴毛利率至 15% "。万辰的好想来也推出雷同的竞争补贴政策。还未上市，零食量贩行业的两大巨头照旧脱手强烈内卷。

此外，零食有鸣、糖巢等品牌已冲突千店范围，三只松鼠、良品铺子等传统零食物牌也纷繁通过社区零食店名目入局，提议" 0 加盟费、0 装修费"政策，加重了市集竞争。各品牌在买卖时势上趋同，大皆接收"工场直供 + 社区浸透 + 廉价策略"，家具结构、订价逻辑相通。在行业同质化日益加重的情况下，零食量贩行业的将来在哪儿？

中研普华产业磋议院的一份磋议就提到，区域门店密渡过高导致单店日均销售额下滑，行业平均净利率压缩。SKU 重复率超七成，企业需通过家具翻新和场景化处事提高相反化竞争力。

现在行业皆在发力自有品牌进行破局。2025 年 2 月，鸣鸣很忙于北京水立方高调发布自有品牌政策，推出红标（廉价）与金标（高质）两大系列家具，通过对供应链进行深度整合，正在将以往单纯的"廉价竞争"升级为"低成本智力竞争"。

万辰集团则推出"好想来超值"、"好想来甄选"等自有品牌系列。其中，"好想来超值"定位质价比家具，聚焦中枢品类，主打质价比。"好想来甄选"系列则聚焦高端化与相反化，为消耗者提供新奇、特有的"惊喜感"。

从单一的零食物类，向全品类的硬扣头超市转型，是各大巨头的另一个迫切算作。2024 年底，万辰集团推出"来优品省钱超市"，定位社区家庭购物；紧接着又在 2025 年 1 月上线"好想来全食优选"，把零食的见地向日化洗护、生鲜、冻品等更多品类扩展；3 月亮相的全食优选 5.0 门店，则以 390 平方米的空间强化"全食"见地，缩减粮油调味，大幅增多并凸起现制烘焙、生鲜生果、冻品等品类。

鸣鸣很忙在本年 2 月推出的 3.0 店型，也新增了日化、文具、鲜食等多种品类，对准了社区零卖的高频消耗场景，奋勉于打造 "一站式硬扣头超市"。

从单一的零食延迟至全品类，万辰集团、鸣鸣很忙等也会面对商品体系复杂带来的运营、供应链挑战。在运营上，由于不同品类的销售速率、保质期等身分相反较大，给库存搞定带来较大的挑战。

由于品类的推广，在采购时需要对接零食厂商、日化品牌商、区域农家具基地等更多供应商，可能会导致议价智力被稀释，不仅在价钱上上风难以保捏，还可能因供应链复杂化导致损耗增多，进一步加重盈利压力。

岂论是猖狂发展自有品牌开云体育，亦或是向全品类硬扣头超市转型，皆意味着零食量贩巨头要从头指标布局，干涉更多的资金和资源，而现在零食量贩行业净利大皆较低，能否上市募资就成为了决定将来输赢的要道，这也使得对于"量贩零食第一股"的竞争更加强烈。